南方財經(jīng)全媒體記者楊雨萊   廣州報道

3月LPR均與上月持平

3月貸款市場報價利率（LPR）于20日公布。其中，1年期LPR利率為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。3月LPR報價不變是否符合市場預期？為何“按兵不動”？來聽聽民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云的解讀。

LPR報價不變符合市場預期

張麗云：在2月LPR報價大幅調(diào)降之下，3月LPR報價不變符合市場預期，短期將維持穩(wěn)定。3月LPR報價“按兵不動”，主要源于三方面原因：

一是3月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR報價產(chǎn)生直接有效的影響。而在穩(wěn)匯率外部壓力和國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)向好跡象顯現(xiàn)等考量下，3月MLF實現(xiàn)“平價縮量”續(xù)作，也使得本月LPR報價調(diào)降的概率大幅降低。

二是2月LPR報價已實現(xiàn)大幅下調(diào)，銀行凈息差延續(xù)承壓，短期無再度下調(diào)的空間。2月5年期以上LPR報價大幅下調(diào)25個基點至3.95%，報價加點創(chuàng)出最大降幅。伴隨此次報價大幅下調(diào)及后續(xù)重定價效應，容易形成諸多超低利率貸款，會進一步加大銀行息差收窄壓力，影響銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。而監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2023Q4，商業(yè)銀行凈息差進一步降至1.69%，同比和環(huán)比分別收窄22bp和4bp，創(chuàng)出歷史新低。后續(xù)，商業(yè)銀行凈息差承壓態(tài)勢短期難以改變，進一步調(diào)降LPR的空間也在縮窄。

三是近期銀行市場化負債成本小幅上行，存款定價競爭激烈，LPR加點下調(diào)進一步受限。3月流動性雖總體穩(wěn)健偏松，但仍存一定擾動因素，近期資金利率和同業(yè)存單利率小幅上行，同時年初以來銀行間存款競爭加劇，負債成本整體上行，也進一步削弱了報價行下調(diào)LPR報價加點的動力。

LPR調(diào)降空間或?qū)⑹照?/strong>

張麗云：后續(xù)若政策利率調(diào)降，則LPR報價仍存一定下行空間。當前政策利率持穩(wěn)，但后續(xù)政策性降息的必要性仍在。一是利率中樞整體下移，需進一步強化利率協(xié)同。5年期LPR大幅調(diào)降后，貸款利率加快下行，并將帶動整體利率中樞下移。在此背景下，也將倒逼政策利率相應跟進，以實現(xiàn)各類利率之間的協(xié)同聯(lián)動。

二是有助于避免銀行出現(xiàn)流動性風險。若政策利率中樞遲遲不下降，在市場利率帶動下，貨基等收益高于存款利率，或?qū)е裸y行吸存困難，流動性或會出現(xiàn)一定問題。

三是需降低實際負債成本，激發(fā)融資需求。考慮到當前通脹整體低迷，實際利率仍處高位，不利于實體有效融資需求的修復，需要通過降息來進一步降低負債成本，擴大融資需求，激發(fā)主體活力。

四是當前外部掣肘減弱，內(nèi)部也存多重需求。海外經(jīng)濟加息周期步入尾聲，降息提上日程，人民幣匯率掣肘因素相應弱化，為貨幣政策操作預留出一定空間。同時內(nèi)部有效需求不足和預期偏弱，也有促進物價回升、推動風險化解等現(xiàn)實需要。

若降準再度落地、政策利率調(diào)降，則會帶動市場利率、LPR報價進一步下調(diào)。但“統(tǒng)籌兼顧銀行業(yè)資產(chǎn)負債表健康性”的要求下，后續(xù)LPR調(diào)降的空間也在收窄。不過，為維持銀行穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，存款利率進一步下調(diào)可期。

LPR年內(nèi)能否再次調(diào)降

自2月非對稱下降以來，年內(nèi)LPR報價是否會再次調(diào)降嗎？調(diào)整空間會否收窄？一起來聽一聽招聯(lián)首席研究員董希淼的分析。

推動 LPR下降不具備緊迫性

董希淼：從LPR變動情況看，2月LPR已經(jīng)大幅度下降，政策效應正在顯現(xiàn)。2月20日，5年期以上LPR比上月大降25個基點，創(chuàng)下歷史最大降幅，傳遞出貨幣政策加碼穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號，有力地提振了市場信心和預期。

從社會融資成本看，目前貸款利率已經(jīng)處于歷史低位，推動LPR下降不具備緊迫性?！?023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，社會融資成本穩(wěn)中有降，2023年12月新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.75%，較上年同期低0.22個百分點。從銀行息差水平看，2023年末商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下降至1.69%，首次跌破1.70%的關口。在這種情況下，本月兩個期限LPR保持不變，與本月MLF利率未變保持一致，有助于緩解銀行息差下降壓力，增強銀行體系發(fā)展穩(wěn)健性。

年內(nèi) LPR仍有下降空間

董希淼：預計下一階段，央行將降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續(xù)推動LPR有序下行，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。在2月20日5年期以上LPR大幅度下降之后，年內(nèi)LPR仍然還有下降的空間，預計兩個期限LPR將有10基點到15基點的降幅，具體降幅取決于銀行資金成本變化情況以及宏觀經(jīng)濟恢復進程?？傮w而言，無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。

目前，我國存款準備金率約7%，還有繼續(xù)下降的必要，降準仍然是貨幣政策的未來可能選項。展望未來，央行將綜合運用多種貨幣政策工具，量價并舉，長短結(jié)合，盤活存量，用好增量，在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低社會綜合融資成本，在結(jié)構(gòu)上加強“精準滴灌”，進一步穩(wěn)定經(jīng)營主體信心和預期，以更大力度支持金融機構(gòu)做好五篇大文章，為宏觀經(jīng)濟恢復回升和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境。

下一階段貨幣政策應如何發(fā)力

日前中國人民銀行黨委召開擴大會議，強調(diào)聚焦保持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，綜合運用多種貨幣政策工具。展望下一階段的貨幣政策，重點和方向是什么？可能用到哪些政策工具？東方金誠首席宏觀分析師王青為我們帶來他的分析。

貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向引導物價溫和回升

王青：首先，降息降準都在工具箱內(nèi)。在房地產(chǎn)行業(yè)處于調(diào)整過程的背景下，居民消費不振現(xiàn)象會再持續(xù)一段時間，這就意味著宏觀經(jīng)濟面臨的有效需求不足問題還會比較突出，需要貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。另外，今年CPI會持續(xù)處于偏低水平，年中前PPI同比將延續(xù)負值，當前計入物價因素的企業(yè)和居民實際貸款利率偏高。接下來有必要通過下調(diào)政策利率引導名義貸款利率較快下行，緩解實際利率上升壓力。我們判斷，現(xiàn)階段貨幣政策操作的重點正在從防通脹轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑飪r水平溫和回升。這是今年貨幣政策“靈活適度”的一個重要內(nèi)涵。

可以看到，央行領導在全國兩會記者招待會上明確表示，“目前我國銀行業(yè)存款準備金率平均在7%，后續(xù)仍然有降準空間”；“價格上繼續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。這都意味著未來還有降準、降息的空間。

央行或?qū)⒃黾咏Y(jié)構(gòu)性貨幣政策額度

王青：其次，今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會受到進一步倚重。當前地產(chǎn)、城投兩個主要行業(yè)都處于調(diào)整階段，信貸需求收縮，并且正在償還存量貸款，這會不可避免地影響信貸總量增速。而當前政策面的重點是盤活以上存量貸款，加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好“五篇大文章”。因此當前及未來一段時間，可適度淡化對信貸、社融總量的關注，重點觀察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導金融資源對重點領域有效需求的滿足程度，其中包括制造業(yè)中長期貸款、普惠小微企業(yè)貸款、綠色貸款等的增速。這是今年貨幣政策“精準有效”的具體體現(xiàn)。我們判斷，未來一段時間央行有可能增加現(xiàn)有相關結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的額度，或創(chuàng)設新的政策工具。

（市場有風險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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