南財快評:美國降通脹“最后一公里”,難度幾何?

2024-03-13 20:54:00 21世紀經(jīng)濟報道 21財經(jīng)APP 孫長(cháng)忠

 孫長(cháng)忠(清華大學(xué)全球私募股權研究院研究員)

據美國勞工部3月12日報告,2月美國消費者價(jià)格指數(CPI)同比增長(cháng)3.2%,高于前值和預期(3.1%),環(huán)比漲幅從1月份的0.3%上升至0.4%;剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后,核心CPI同比增長(cháng)3.8%,環(huán)比漲幅與前值持平(0.4%)。這個(gè)數據,連同1月份的超預期CPI數據,表明美國通脹仍呈現一定的頑固性,降通脹之路并非坦途,而是有些曲折,尤其“最后一公里”,多少還是有些難度的。

但從總體上看,美國通脹仍呈下降趨勢:1月美國CPI同比增幅比去年12月降了0.3個(gè)百分點(diǎn),2月核心CPI同比增幅也比上月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn),也是2021年5月以來(lái)最小增幅,最近這兩個(gè)月的數據只是略微高于預期,還構不成實(shí)質(zhì)意義上的反彈。2月數據公布后,股市不降反升,說(shuō)明投資者不認為這個(gè)數據會(huì )影響美聯(lián)儲今年晚些時(shí)候的降息計劃;這個(gè)數據雖略高于經(jīng)濟學(xué)家預期,但許多投資者認為還沒(méi)有自己想象的那么高。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現,在CPI增長(cháng)中貢獻最大的還是居住和服務(wù)兩大類(lèi)價(jià)格的增長(cháng)。居住價(jià)格本來(lái)就在CPI中占比最高,美國勞工部勞工統計局1月份又增加了該項的權重。在居住價(jià)格中,業(yè)主等價(jià)租金是CPI中權重最大的單個(gè)項目,占比大概為25%,在核心CPI中占比大約三分之一。由于樣本所限和實(shí)際統計操作中的困難,該項數據難免誤差,偶然性較大。同時(shí),它本身也是個(gè)頗有爭議的指標,指房屋擁有者(房子業(yè)主)將自有住宅在市場(chǎng)上出租所獲得的預期租金,是業(yè)主租住自己房屋付出的想象成本,沒(méi)有實(shí)際支付。歐洲的調和消費者物價(jià)指數(Harmonized Index of Consumer Prices,HICP)就沒(méi)有這個(gè)指標。勞工統計局也編制美國自己的HICP通脹數據,只是作為試驗性措施,不對外公布。由于消費者的實(shí)際收入水平和儲蓄水平仍能支撐其繼續消費,商家還能把成本轉移到消費者,其滯后效應就成為服務(wù)價(jià)格上漲的一個(gè)原因。另?yè)诠げ繑祿?月美國失業(yè)率升到3.9%,平均時(shí)薪環(huán)比同比增長(cháng)率均低于1月份;經(jīng)通脹調整后,1月美國實(shí)際平均時(shí)薪環(huán)比增長(cháng)0.3%,同比增長(cháng)1.4%,這意味著(zhù)在周工作時(shí)間減少的情況下,周平均收入同比下降了0.1%。據美國商務(wù)部數據:1月份經(jīng)通脹調整后的消費者支出在強勁的假日購物季后環(huán)比下滑0.1%。隨著(zhù)消費者收入和支出增長(cháng)趨緩,下一步服務(wù)通脹應該趨于下行。

CPI指標在美國確立時(shí)間長(cháng),使用范圍廣,關(guān)注程度高,但并非美聯(lián)儲的決策依據,美聯(lián)儲的依據是商務(wù)部的PCE(個(gè)人消費支出)指標。這一個(gè)指標反映價(jià)格變動(dòng)情況更全面、更準確,通常比CPI低。二者主要區別在于對不同類(lèi)別價(jià)格權重的分配方式,CPI依據的是對消費者的年度調查,PCE依據的則是商務(wù)部實(shí)際掌握的消費支出數據,有的類(lèi)別權重差別有時(shí)相當大,甚至成倍。其中,居住價(jià)格在PCE中占大約15%,在CPI中占34%。居住成本的上漲在1月3.1%的CPI增長(cháng)率中貢獻了大約兩個(gè)百分點(diǎn),但在當月PCE中只貢獻了不到一個(gè)百分點(diǎn)。

據美國商務(wù)部報告,美國1月PCE物價(jià)指數同比從前值2.6%降至2.4%,與市場(chǎng)預期一致;環(huán)比從0.2%反彈至0.3%,增幅有所擴大;1月核心PCE物價(jià)指數同比增速回落至2.8%,較前月的2.9%略有降低,與市場(chǎng)預期一致,為2021年3月以來(lái)最小增幅,但環(huán)比從前月的0.2%反彈至0.4%,符合預期,創(chuàng )2023年4月以來(lái)最大增幅。

2月份PCE數據將于3月29日公布。盡管核心PCE幾乎總是低于核心CPI,但1月份兩者差距之大為史上罕見(jiàn)(1.1個(gè)百分點(diǎn)):疫情前的60年里,二者差距中位數是0.4個(gè)百分點(diǎn)。目前,新簽房租租金增幅更小,預計將帶動(dòng)今年居住通脹增長(cháng)趨緩,屆時(shí)將帶動(dòng)CPI指數比PCE指數更大幅度下降。相應地,由于居住外的其他類(lèi)別權重在PCE中比在CPI中更大,如果有其他類(lèi)別價(jià)格粘性凸顯,也可能給PCE帶來(lái)更大的上行壓力。

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